资料来源：中信证券研究

文许英博陈俊云

原标题： 《前瞻元宇宙的未来猜想和投资机遇》

Facebook的更名元全面转移到原宇宙，引起了资本市场的关注。 原宇宙的终极形态是指人类的数字化生存，被认为会对社会产生巨大的影响，但需要很长的时间。 在过去的20年里，互联网改变了人类的生活，人与人的交流数字化了未来的20年乃至更长的时间里，原宇宙将人与社会的关系数字化。 原宇宙呈渐进发展，单点技术创新不断涌现、融合、“连接点成线”，从产业各方面接近原宇宙。 正如20年前难以准确预测互联网的发展一样，我们无法准确判断未来元宇宙的形态，但我们认为终极元宇宙可能包含以下特征。 1 )三维沉浸式体验； 2 )人与社会关系的数字化3 )物理与数字世界的交汇4 )庞大的用户制作内容5 )数字资产的价值体现等。 目前，全球科技巨头纷纷布局原航天相关产业，有望推动VR/AR、AI、云、PUGC游戏平台、数字等领域持续渐进发展。 中长期来看，原宇宙的投资机会包括GPU、3D图形引擎、云计算与IDC、高速无线通信、互联网与游戏公司平台、数字双子城、产业原宇宙、太阳能等可持续能源等。

从FB.US到MVRS.US：不只是Facebook名称改变，更是对20-30年之后数字化生存愿景

7月，扎克伯格在等多个场合表示，预计未来几年Facebook将从社交媒体公司变为原航天公司。 在10月28日的Facebook Connect大会上，扎克伯格宣布了公司改名元，未来将优先考虑原宇宙，同时公布了Horizon Home、新一代VR设备等内容。 扎克伯格在演讲中说，元将“元宇宙”视为技术的下一个前沿，人们在那里生活、工作、娱乐，但也承认它需要5到10年才能成为主流。 荟萃在2014年以20亿美元收购了Oculus。 Oculus Quest 2从2020年9月上市到现在，累计销量超过400万台。

元宇宙没有标准定义：我们认为，元宇宙是未来20年的下一代互联网，是人类未来的数字化生存

原始宇宙是一系列技术的“连接点成线”，可以带来超乎想象的潜力，推动产品创新和商业模式创新。 终极元宇宙包括互联网、物联网、AR/VR、3D图形渲染、AI人工智能、高性能计算、云计算等技术。 我们认为，终极原始宇宙还需要巨大的技术进步和产业创新，有可能在20-30年后实现。 届时，更多的工作和生活将数字化，在线时间明显增加，三维数字世界、高智商AI等将带来人类数字经济的高度繁盛。 终极原宇宙是科学技术与人文的结合，是科学技术赋予人的体验和效率的力量，是技术重建经济和社会。

元宇宙终极图景可能的特点：三维沉浸式体验、人和社会关系数字化、物理和数字世界交汇、海量用户创作内容、数字资产价值显现等

1 )元宇宙给用户带来了沉浸式的互联网体验，从2维到3维，从平面视图到更丰富的感觉体验；

2 )在元宇宙中，人机交互水平达到或超过人与人的交互体验，从“社会关系数字化”到“人与世界关系数字化”

3 )物理世界和数字世界的交往越来越大，直到重叠或超越，同样，数字世界也会明显地反作用于现实世界

4 )互联网内容从PGC发展到UGC，互联网公司从平台发展到基础设施，用户可以是消费者，也可以是生产者；

5 )数字资产不仅是物理世界实物资产的数字化，诞生于数字世界的虚拟资产也展现出更多的价值，产生更大的数字经济规模。

全球科技巨头：布局元宇宙相关产业

1 )全面转向Facebook改名元宇宙，持续投资VR/AR终端、虚拟现实平台、内容等，是最全面的元宇宙布局者；

2 )腾讯投资Epic Games，持续投入内容和社交，布局完整的互联网；

3 )探索PUGC游戏资产领域的Roblox，实现游戏生产者和消费者的经济闭环

4 ) NVIDIAomniverse在人机交互视觉领域的探索和GTC发布会的尝试；

5 )字节跳动收购微微，扩大VR的版图

6 )苹果高度看好AR的发展，预计2022年下半年将推出眼镜产品。 的科技巨头有望从各个方向纷纷布局原宇宙，探索可能性，进一步推动产业渐进发展。

投资机遇：优势企业在关键领域具有显著优势，产业链多环节孕育投资机遇

游戏和社交可能是原宇宙较早落地的客户端产品的形态，但中长期来看，最值得投资的领域是GPU领域的NVIDIA、图形引擎公司Epic、Unity等头部公司拥有强大技术和市场优势的重要领域， 预计VR/AR将竞争原宇宙核心终端设备，建议关注Facebook、苹果、小米等手机和科技硬件公司的硬件基础和软件工具创新。 此外，云计算、IDC、5G、低轨道卫星等原航天基础设施优势公司也长期受益于数字化进程，值得继续关注。 在APP应用层，我们最初看到的突破可能来自于腾讯、字节跳动、Facebook、百度等大型科学网在游戏、社交、广告等领域的探索。 另外，原宇宙电力能源的消耗，中长期需要寻找更稳定的可持续能源，特斯拉solarcity在太阳能和储能领域的探索也值得关注。

风险因素：

原航天初期的产品争议较大，商业化效应具有较强的不确定性世界各国对原航天的政策和监管不确定性AI、图形引擎、高速无线通信等各方面技术可能影响原航天的发展过程，相关技术过程也存在不确定性； 向PUGC和UGC的转移会给互联网平台带来交替和挑战元宇宙和数字世界对于电力能源的消耗，需要更多的可持续能源和储存基础设施，给未来的能源结构带来挑战等。

投资建议：

虽然目前到终极原始宇宙还有很长的发展路径，存在很多不确定性，但认为原始宇宙是人类未来的数字生存，将对社会产生深远的影响，带来巨大的产业终极机遇。 在渐进发展的过程中，我们在各方面持续看到单点创新的出现和融合，持续接近终极的原始宇宙，持续带来投资机会。 目前，我们还很难确定原宇宙短期受益投资的目标，但中长期来看，我们有NVIDIA、Epic、Unity、特斯拉、腾讯、字节跳动、米哈伊尔旅行、脸书、苹果、微软、亚马逊、 在期待着对小米等相关领域的投资机会的同时，一级市场上，在相关领域进行创新和尝试的年轻公司越来越多，这些公司将来也有可能登陆资本市场，从而带来投资机会，这一点也备受关注。