data-v-3f0fa3ab data-v-5f989728写作：卡罗琳a克伦展，美国证券交易委员会委员编译： Perry Wang

在新闻、社交媒体、流行娱乐和人们的投资组合中，加密货币现在也是日常语言的一部分。 但是，该术语包括从代币到异步代币(NFT )，以及从中心化交易所) DEX )到中心化金融) DeFI )等广泛而不准确的定型。 对于还不熟悉DeFi的读者来说，这些术语的定义当然也各不相同。 但是，这些功能一般都是使用基于区块链的可组合、可互通、开源的智能合约来复制传统的金融系统。 许多DeFi活动发生在以太网的区块链上，但所有支持特定类型脚本或编码的区块链都可以用于开发defi APP和平台。

DeFi带来了很多机会。 但也给监管机构、投资者和金融市场带来了非常大的风险和挑战。 其潜在利益引起人们的密切关注，有时甚至非常强烈的兴趣，但对这个新兴市场，人们也有混乱的认知，通常非常严重。 社交媒体称：“美国具体由谁监管德芙I市场？ ”和“为什么要涉及监督机关？ 中选取其他天花板类型。 这些都是非常重要的问题，答案对律师和律师以外的人很重要。 本文旨在简要介绍DeFi当前的监管环境，美国证券交易委员会(SEC )的作用，并强调加密社区需要解决的两个重要障碍。

很多投资具有共同的重要属性

许多DeFi服务和产品与传统金融市场的产品和功能非常相似。 在区块链上运行的一些中心化APP (或dApp )和传统的抵押贷款一样，可以在投放抵押品后获得资产和贷款。 一些服务和产品为用户提供了存入数字资产并从中获利的能力。 两种类型的产品都提供了回报。 有些是直接的，有些是通过将借来的资产用于其他DeFi投资机会来间接提供的。 还有一些网络工具可以帮助用户确定和投资最具盈利能力的DeFi工具和位置。 此外，还有通过提供流动性或创造市场来赚取费用的APP应用。 也有用于跟踪SEC批准的证券交易价格的代码令牌，可以在其他各种defi APP应用中进行交易和使用。 因此，虽然具体的基础技术一般鲜为人知，但这些数字产品和活动与SEC管辖范围内的产品和活动类似。

考虑到所谓的金融，这些相似之处应该不会被任何人惊讶。 投资通常是德菲活动的核心，这也是谁也不会惊讶的。 DeFi运动不仅仅是开发新的数字资产令牌。 开发者还建立了智能合约，允许个人在那里投资、杠杆化这些投资、采取各种衍生头寸，以及在各种平台和合约之间快速轻松地转移资产。 一些项目展示了在交易速度、成本和定制方面扩大规模以提高效率的可能性。

这些项目取得了令人难以置信的发展速度，具有全新的、有趣的潜力。 考虑到支持复杂智能合约所需的脚本区块链还处于初期阶段，DeFi领域迄今为止取得的发展尤为突出。 但是，这些产品不仅是产品，用户也不仅仅是消费者。 DFI基本上是关于投资的。 这类投资包括从期望的代币价格上涨中寻求被动收益的投机风险，将资本纳入风险中寻求回报，或者为了他人的利益锁定资产。

监管空白市场受到结构性限制

市场参与者从投资者那里筹集资金或向投资者提供受监管的服务和功能通常需要承担法律义务。 为了免除这些法律义务，许多DeFi项目发起人广泛披露DeFi存在风险，称投资可能会导致损失，但没有提供投资者评估风险可能性和重要性所需的详细信息。 其他人为此采取的方法，可以正确地表述为只是主张“买方的责任由自己承担”； 投资者承担参与DeFi的任何风险和可能导致损失的所有风险。 因此，许多当前的DeFi市场参与者建议新投资者谨慎行事，许多专家和学者认为DeFi存在严重风险。

虽然DeFi已经制定了令人印象深刻的替代方法来制作、记录和处理交易，但并不是改写经济学的所有特质和人性。 某些真理在DeFi中的适用性与在传统金融中的作用没有变化：

除非有要求，否则一些项目在不符合规则或缺乏适当的内部控制的情况下投资的潜在经济利益足够大的情况下，一些人会伤害其他人，随着作为强奸犯科者被逮捕的可能性和受到严厉制裁的可能性降低， 由于缺乏强制披露要求，这种情况很可能会发生，信息不对称可能会使富裕投资者和内部人士受益，而最小投资者和信息最不通的投资者可能会牺牲。

因此，DeFi参与者目前的“买方责任自付”方法并未为重构金融市场奠定充分的基础。 如果没有共同的行为预期和实行这些原则的功能系统，市场就会走向腐败，其中充斥着诈骗、老鼠仓交易、卡特尔性垄断活动、信息不对称。 随着时间的推移，投资者的信心和投资者的参与度将下降。

相反，监管良好的市场往往繁荣发展，我认为美国资本市场就是最好的例子。 由于这些可靠性、信息最低披露和行为标准的共同遵守，我们的市场成为投资者和实体寻求筹资的首选目的地。 我们的证券法不仅增加了义务和负担，还提供了重要的市场商品。 由于这些有助于解决上述问题和其他问题，我们的市场运行得更好。 但是，到目前为止，在DeFi勇敢的新世界中，其他市场上提供重要保护的监管框架尚未被广泛采用。

谁来监管DeFi

在美国，许多联邦机构，包括司法部、金融犯罪执法网络、国税局、商品期货交易委员会(CFTC )和美国证券交易委员会(SEC )，可能对DeFi的各个方面都有管辖权。 州政府可能对其中一部分有管辖权。 虽然许多机构拥有若干管辖权，但德福投资者通常不会受到与美国其他受监管市场相同水平的合规和信息的稳健披露。 例如，各种DeFi参与者、活动和资产都属于SEC的管辖范围，因为它们涉及证券和证券行为。 虽然SEC管辖范围内的DeFi参与者尚未注册，但继续鼓励DeFi参与者和员工与SEC进行互动。 在监管之外完全提供投资机会时，投资者和其他市场参与者必须明白，通常这些市场比参与者遵守相同规则的传统市场风险要大。

SEC的角色

作为SEC委员，我有责任确保市场活动的公平运营，为所有投资者提供公平的竞争环境，无论是新市场还是旧市场。 我希望这个目标能得到DeFi市场参与者的支持。

因此，SEC拥有可以在DeFi领域使用的工具，从规则制定权到各种豁免或无行为救济、执法行动。 重要的是，如果DeFi开发团队不知道项目是否属于SEC管辖，他们必须联系我们的创新与金融技术战略中心“FinHub”，或者我们的其他办公室和部门。 这些办公室和部门有非常优秀的专家——熟悉数字资产相关问题。 据我了解，FinHub从未拒绝会面，他们的参与是有意义的。 如果需要一系列的会议，他们会投入必要的时间。 如果项目不完全符合现有框架，在进入市场之前，项目小组需要和我们谈谈。 项目小组越是与SEC讨论可能的解决方案，期望的结果就越好。 我们的工作人员不能提供法律建议，但开发人员比我们更了解项目，所以随时准备倾听想法和提供反馈。 如果这个项目似乎受我们的规则限制，那么如何将这些新技术整合到我们的监管制度中，以允许联邦证券法提供市场和投资者的保护，同时创新蓬勃发展并获得具体的创意，对我们来说就很重要了。

尽管如此，对于我们管辖范围内的不合格项目，我们确实有有效的执法机制。 例如，据说SEC最近在执法活动中与DeFi平台及其个人发起人达成了和解。 SEC指出，他们在不合法注册代币发行的情况下筹集了3000万美元，误导了投资者，非法将投资者的钱花在了自己身上。 如果其他产品、项目或平台的运营违反证券法，我预计SEC将继续采取执法措施。 但我个人的优先路径不是强制执行，我不认为强制执行是不可避免的。 广泛的违规行为，需要采取大量的执法行动，我认为不是实现德芙I共同目标的有效方法。 自主遵守法规的项目越多，SEC进行调查和诉讼的频率就越低。

结构性障碍

我们认识到，SEC的作用并不是防止所有投资损失。 限制投资者获得公平适当的机会也不是我的目标。 但是，我的工作是确保投资者平等地获得重要信息，以便他们能够决定是否投资以及以什么价格投资。 我也致力于确保市场不被公平操纵。 因此，DeFi社区似乎有必要解决两个具体的结构性问题。

缺乏透明度

首先，交易通常记录在公共区块链上，但DeFi投资相当不透明。 虽然担心这种透明度的缺失会导致专业投资者和内部人士获得巨额利润的两个市场，但个人投资者承担着更多的风险，定价较差，随着时间的推移成功的可能性越来越低。 大多数DeFi都由风险投资公司(VC )和其他专业投资者资助。 虽然不知道这在DeFi个人投资者社区中的理解程度如何，但在基本融资交易中，通常是专业投资者接触股票、期权、咨询角色、项目团队管理的机会、治理和运营方面的正式或非正式话语权虽然这些安排很少公开，但可能会对投资价值和结果产生重大影响。 个人投资者已经在DeFi上相对于专业投资者处于明显劣势，这种信息不均衡加剧了这一问题。

有些人认为DeFi实际上更加平等和透明，因为大多数活动都基于公开的可用代码。 但是，只有比较少数的人能够实际阅读并理解该代码，即使是高质量的专家也会忽略缺陷和危险。 目前，这些代码的质量差异很大，可能会对投资结果和安全性产生很大的影响。 如果DeFi有实现投资池大众化的野心，那么大部分人不应该假定他们能够或想要运行自己的测试网络来了解投资前景所依赖的代码相关的风险。 建立要求投资者能够理解复杂代码的金融体系是不合理的。

简单地说，如果000美元被个人投资者用于投资有风险的可编程资产，投资者邀请专家审查代码并确保其行为符合广告宣传的行为是不划算的。 相反，个人投资者必须依赖于通过营销、广告、口碑和社交媒体获取信息。 另一方面，专业投资者在做出投资决定之前可以雇佣技术专家、工程师、经济学家和其他人。 我们的金融市场历史上有这样的专业优势，但DeFi加剧了这种优势。 DeFi去除执行重要核查功能的中介机构，在现有的投资者和市场保护制度之外运营。 这样，个人投资者可能会获得专业的财务顾问和其他中介机构，从而无法筛选潜在投资的质量和合法性。 上述第三方机构通过传统金融提供了切实减少欺诈和风险评估的支持，但在DeFi领域其替代品非常有限。

匿名

DeFi的第二个基本课题是这些市场容易受到难以检测的操作。 DFI交易发生在区块链上，每笔交易都被记录下来，不变，所有人都可以浏览。 但是，这种可见性只能扩展到某个标识符。 由于用户是匿名的，所以区块链会显示发送和接收资产的区块链地址，但不会显示控制所有者的id。

如果没有确定交易者或智能合约所有者实际身份的有效方法，就很难知道资产价格和交易量是反映了有机利润还是操纵了交易。 例如，一个人是使用机器人操作多个钱包，还是在集团里进行交易等。 在美国，存在着禁止以假装市场活动或操纵证券价格为目的的交易的证券法规。 因为成功的投资依赖于可靠的信息和市场的可信度。 匿名使得隐藏操作活动变得更加容易，投资者几乎不可能区分从事操作交易的个人和常规有机交易活动。 在DeFi中，市场通常会影响资产价格、交易量和动能，因此投资者容易因他人操纵交易而受到损失，这些信号变得不可靠。 当交易发生在公有链之外时，就更难评价交易是否合法了。

我认为，从某种意义上说，DeFi是匿名的同义词。 使用字母数字字符串隐藏现实世界的身份是比特币的中心特征，基本上出现在之后出现的所有区块链上。 但是，在美国，投资者长期以来对妥协感到满意，通过与交易证券的实体共享身份，放弃了一定程度的隐私。 作为回报，他们受益于更公平、有序、高效、操作和欺诈少的受监管市场。

我想大部分个人投资者在转移到DeFi的时候都没有这么做。 因为他们想要更高的隐私。他们想要比其他投资更好的利益。 虽然一些DeFi相信绝对的金融隐私，但他预计解决匿名问题的项目很可能会成功。 因为投资者对此可以放心。 资产价格不是由隐性操纵者操纵的价格，而是反映了实际投资者的兴趣。 解决这个问题的项目也很可能遵守SEC法规和其他法律义务，包括《银行保密法》反洗钱和打击资助恐怖主义。

总结

我尊重创新，但不减少我的承诺。 也就是说，帮助所有金融市场可持续发展，为普通投资者提供公平成功的机会。 DFI是共享的机遇和挑战。 虽然有些DeFi项目完全符合我们的管辖范围，但其他项目可能难以遵守目前适用的规则。 只有监管太难，遵守法规太难，才是懈怠行为。

许多项目表明，我们希望通过DeFi以合规的方式运营。 这是积极的征兆。 我相信他们在这方面的诚意，希望他们以同样的精神投入资源和SEC工作人员合作。 对于DeFi问题，找到合规的解决方案将是双方合作达成的最佳结果。 如果没有适当的投资者保护和机制来支持市场诚信，在这种情况下试图重新构想我们的市场，往好了说可能会错过机会，往坏了说可能会造成重大损失。 我相信在构想新的金融体系时，开发者不仅有盈利能力、部署速度、创新能力，还有进行优化的义务。 无论接下来发生什么，DeFi都必须是所有投资者都可以访问和操作重要数据的系统，是减少操作行为可能性的系统。 这样的系统应该引导资金有效地流向最有前景的项目，而不是仅仅被炒作和虚假声明蒙蔽了双眼。 此外，还必须推动相互关联市场的发展，但必须有充分的保障措施，防止重大冲击，包括迅速杠杆化的可能性。 在与去中心化控制具有不同利益的去中心化网络中，监管有助于创造共同的激励机制，造福整个系统，确保权力最小的参与者获得公平的机会。

虽然我和我的员工一直在积极地和德菲专家进行有益的讨论，但是我的门还是开着的。 不幸的是，我不能保证这是一个简单或迅速的过程，但我可以保证真诚地思考和帮助推进负责任的创新。

资料来源： www.sec.gov