data-v-3 f0f a3ab数据- v-5 f 989728原题： 《Multicoin领投的UXD能打破现有稳定币的格局吗？》

一天募集5700万美元，UXD是破局者还是稳定货币领域的另一个深坑？ 在Crypto行业众多细分的赛道中，稳定硬币，特别是算法稳定硬币，可能是最令投资者痛心的领域。 但是，业界企业家们依然没有停止探索的脚步。 上周末，基于Solana的开发，Multicoin等知名基金投资的新稳定货币项目UXD协议成功推出ID0，获得5700万美元融资。 那么，与以前的稳定货币项目相比，uxd协议有重要的突破吗？ 有可能重蹈其他稳定货币项目的覆辙吗？

UXD 的基本机制

uxd协议包含两种本机令牌：作为稳定货币的uxd (相当于makerdao的DAI )和作为治理路径的UXP ) makerdao的MKR。

严格来说，uxd协议不是算法稳定货币项目。 因为维持价格稳定的基本机制仍然以资产全额抵押为基础。 与MakerDAO一样，用户在铸造稳定货币UXD之前必须向合同提供足够的抵押资产。

以抵押SOL为例，当前SOL市值200美元，用户以1个单位的SOL为抵押，则可以从UXD协议中生成200个单位的稳定货币UXD。 同时，uxd协议在持续合约市场上，以收到的实物金额1:1的比例卖空SOL。 此时，协议在现货市场持有1单位SOL多头，同时在期货市场持有1单位SOL卖空，可以构建风险中性组合头寸。

那么，这样做的好处是什么？

保持担保风险中性的最大好处是，该担保组合的市值总和可以永远维持在200美元。 如果SOL的价格上涨10%，现货利润将达到20美元，期货损失将达到20美元；如果价格下跌10%，现货损失将达到20美元，期货利润将达到20美元。

因此，在UXD协议发行的200美元UXD稳定货币的背后，总是有足够的随时可以赎回的200美元等价抵押物，不会受价格下跌的影响引起清算机制。

如果用户需要赎回UXD，UXD协议将平仓相应的持久性合同。 如果此时SOL的价格从200美元上涨到400美元，那么在持续性合同中头寸的损失将达到200美元，抵消现货头寸利润的200美元，最终能够返还给投资者的依然是200美元的SOL。 在结算时的价格上，用户最终将获得0.5个单位的SOL。

请注意这个例子。 用户最初抵押了一个SOL铸造UXD稳定币，但在用户回购时，由于SOL的价格上涨了两倍，最终用户只能拿回0.5个SOL。 据悉抵押价格上升的同时，抵押的数量将一齐减少。 同样，如果SOL的价格下跌一半，用户回购的资产也会增加到两个SOL。

这和我们平时使用的贷款合同完全不同，在MakerDAO中，到ETH收款并取得稳定货币DAI的用户，在使用稳定货币的同时，可以捕捉到ETH价格上涨带来的附加值。 UXD Protocol的结构类似于直接出售资产换成稳定货币，回购抵押物时，只使用相同的稳定货币以当时的市价回购资产。

问题是，既然等价于直接出售资产，用户为什么要通过uxd协议获得稳定的货币，而不是以更简单直接的方式直接出售资产？

UXD 的价值捕获方式

根据上述分析，uxd协议必须允许用户在可以直接出售资产的情况下，选择用uxd协议铸造稳定货币的方法获取资金。 因此，uxd协议必须确保用户在获得稳定货币的同时获得额外的价值。 在uxd协议中，这些附加值的主要来源是其持有的可持续合同的卖空。

据了解，持续性合约是一种通过资金费用机制将现货价格固定在马克价格上的衍生工具。 如果合同价格高于跟踪的现货价格，持续合同多头必须定期向空头所有者支付资金费。 相反，当合同价格低于现货价格时，则由空头向多头支付。

uxd协议的捕获价值来源就在这里。

根据历史数据的重新测量(见下图)，在加密市场上，可持续合同的价格在大部分时期都会高于现货价格。 也就是说，在大多数情况下，可持续合同的多头所有者需要定期向空头所有者支付一定的资金费。 并且，根据uxd协议的设计规则，uxd协议需要铸造多少稳定的货币，同时也需要市场上拥有多少抵押资产。

因此，如果uxd协议将来得到广泛使用，它有可能成为当时加密可持续合同市场中最大的首付持有人，从而获得多头支付的大量资金费，以此作为合同的主要收入来源。 根据UXD协议的官方文件，除了这笔收入的一部分用作风险准备金外，剩下的部分将利润分配给UXD的所有者。

也就是说，如果用户直接销售一个单元的SOL，一次只能收入200美元。 如果用UXD协议铸造200美元的UXD，在同时获得200美元购买力的同时，还将继续获得额外的奖金。 这种激励机制可以促使更多的人使用uxd协议获得稳定的货币，而不是直接抛售资产。

UXD 的逻辑缺陷

以上推论看起来是极为理想的设计，但这种交易结构总让人觉得好像凭空产生了利润。 那么，通过uxd协议持续合同获得的合同收入，其来源到底是哪里呢？

要知道，uxd协议正常运行的前提之一是可持续合同市场可以在未来长期保持这种不平衡状态。 也就是说，为了使uxd协议能够从这样的不平衡中继续对冲，维持协议的健全运营，至少需要在很多时间内维持可持续的合同价格高于现货价格的现状。

但是，如果uxd协议真的希望市场大规模采用，随着合同管理资产规模的逐渐扩大，持有的可持续合同的卖空也会一起增加吧。 这将使可持续合同的市场再次恢复均衡，消除达成协议的先决条件，抑制uxd协议最主要的收入来源。 也就是说，uxd协议在协议本身的机制设计上，天生具有一定的自限性，抑制其协议规模的无限扩展。

因此，虽然uxd协议的结构设计是历历在目的，但可能依然难以成为稳定货币的终极解决方案。

UXD 会是稳定币的终局吗

虽然稳定货币已经经过多年的探索，但目前行业的发展现状仍然不令人满意。 其中的计算稳定项目更是以山高路远坑深着称，无数计算稳定的脱锚给众多投资者留下了巨大的心理阴影。

在此背景下，uxd协议仍然通过其独特的创新，获得了市场上大量资金的认购。 其根本原因还是这个项目能在一定程度上缓解现有稳定货币方案的缺陷。

与MakerDAO相比，UXD Protocol大幅提高了协议的资本利用率，即使用户使用价格波动较大的资产类别，稳定货币铸造的资本利用率也仍然达到100%，同时不会像Dai那样支付利息，而是按收入分给稳定货币的所有者同时，对于USDC等中心化稳定货币方案，UXD协议更加中心化，抵押资产完全来源于加密的本机资产。

但是，考虑到uxd协议在协议的基本机制上自然具有一定的自我约束性，仍然需要消耗等量的原始资本，放弃抵押物随后上升的利润。 现在，当ID0大幅超过后续涨幅时，一般投资者在进入之前必须慎重判断。