data-v-9033 Fe 72数据- v-0 AEA 98aa写作： Davis Bourland正文是从Messari编译的

在伊利亚姆备受期待的Beacon Chain合并之前，围绕流动性ETH质押的明显优势和缺陷的讨论正在增加。 约20%的以太坊抵押在流动资金池中，在中心化的加密货币交易所中抵押的比例更大，因此这一讨论是必要的。 特别是考虑到交易所和资金池可能会对网络的未来产生强大的、准委托的影响。 另一种观点认为，通过流动性权益期权将权益与区块生产分离，质押池和节点运营商可能在某一时刻缺乏足够的激励以确保以太网的有序运行。

资料来源： Elias Simos，Dune Analytics； 359 Dune.XYZ/Elias imos/ETH2- liquid-s任务

尽管有这样的治理讨论，但目前流通供给中的ETH担保数比例约为7%，与Polkadot、Solana、Cosmos等最初的PoS L1链的50%以上相差甚远。

资料来源： Messari，https ://m essari.io/screener/s taking-supply-(顶级-5-销售点)-C1C07858

但以绝对值计算，质押的以太坊总价值约为340亿美元，按市值计算，在所有数字资产中排名前十，其中70亿美元以上位于Lido、Stakehound、StakeFi等质押池。 从这个角度看，尽管当铺的ETH数占总供给量的比例不高，但实际上有重要的网络价值。 对未来几年以太网的有序运营及其中期定价动态感兴趣的人，应该密切关注ETH质押池的流动性变化动态。

正如Paul Simon (美国流行音乐歌手)所说，“越接近目的地，就知道滑得越远”，这对于今天的以太坊上的流动性质的参与者来说可能是合适的。 与GBTC的折扣不同，被抵押的ETH有偿还日，预计2022年上半年。 但是，和GBTC一样，所有最高级的ETH衍生品都在过去几周内将基础ETH的价值打折扣，有的折扣期较长。

那么，为什么ETH质押衍生品及其底层ETH的价值会打折呢？ 在合并前后的市场走势中，持有者或投机者应该期待什么？ 在这里，我们将讨论一些衍生令牌、质押池参与者追求的维持挂钩的战略、交易者在合并前的环境中存在的机会。

在高速公路上滑行

首先，让我们快速回顾一下伊萨雷姆当铺的基本面。 以太坊2.0质押要想作为完全的核实方参加，核实方需要按照官方质押合同质押32 ETH。 进入当铺后，验证者必须满足一系列技术和操作要求，才能执行区块链功能，如批量交易和其他验证器块的检查。 在称为“Slashing (减少)”的过程中，无法满足正常工作时间要求的验证器可能会以丢失当铺ETH的形式受到惩罚。 如果核实方满足这些条件，则在抵押的ETH中获得可变利润作为补偿。 该收益率根据所有验证者质押的ETH总量计算，并在Launchpad网站进行跟踪和更新。

许多ETH持有者可能具备启动变换器节点的技术知识，但与Slashing (削减)相关的惩罚可能吓走了他们相当一部分人，不敢自己托管(启动时32个ETH的价值为20000美元， 从一开始，交易所就是托管质押的明确选择，但用户在最终合并之前面临锁定期。 因此，非交易所节点运营商和中心化抵押供应商进入市场，为用户提供替代方案，其中ETH抵押人可以是：1.投资小于32 ETH.维持流动性3 .同时以市场其他地方新发行的衍生代币为抵押

在中心化ETH质押池的采用非常引人注目。 各代币的中心化、流动性抵押的顶级供应商的图表如下所示。

资料来源： Elias Simos，Dune Analytics； 359 Dune.XYZ/Elias imos/ETH2- liquid-s任务

Lido是管理流动性担保协议的DAO，在流动性担保市场份额上是不可否认的赢家，占去中心化ETH担保市场整体的88%以上。 Stakehound和Ankr的StakeFi (上面照片简称“Stkr”)占剩下市场的7.5%，这三位参与者代表了以ETH抵押为中心的大部分份额。 由于与主机Fireblocks的争议尚未解决，Stakehound无法访问保护38，000多个客户抵押ETH的加密密钥。 因此，该公司于8月停止了流动性担保服务，全力恢复用户锁定的资金。 据此，Lido和Ankr的StakeFi成为市场上最大的活跃流动性抵押供应商。

Lido和StakeFi在提供服务方面有很多共同点。 两家公司都为当铺提供了Web3方法，两家公司都允许用户以任何面值的ETH进行当铺。 Lido对所有的staking利润征收10%的费用，StakeFi征收15%。 两家公司都发行了代表当铺ETH的衍生代币，用户在合并完成后，可以与原当铺头寸交换所获得的利息。 为了确保市场流动性，这两个生态系统和合作伙伴提供了基于激励的激励机制，为去中心化交易所提供流动性。 对Lido和StakeFi来说，像Curve和Balancer这样的交易所尤其对于以某种形式维持ETH质押衍生品及其基础资产的价值至关重要。 5月下旬以来，Lido的当铺ETH——stETH出现了较为强劲的价格稳定记录。

资料来源： Elias Simos，Dune Analytics； 359 Dune.XYZ/Elias imos/ETH2- liquid-s任务

也就是说，这条道路并不总是“在高速公路上滑动”，这几周，stETH相对于ETH的平价表现出了更大的波动性。 stETH在90天内的偏差约为-0.48%。 虽然这个偏差并不严重，但不可忽视，因为派生令牌stETH的所有者意味着在过去三个月平均削减了0.48%。

另一方面，Ankr的StakeFi ETH质押令牌ankrETH自开始以来，与挂钩的偏差和价格波动较大。 和stETH一样，ankrETH似乎找到了重新调整的方法，以便夏天锚点。 与stETH相比，ankrETH过去90天的偏差非常高，为-3.35%。 9月的一个短时期，ankrETH的交易价格比ETH高。

资料来源： Elias Simos，Dune Analytics； 359 Dune.XYZ/Elias imos/ETH2- liquid-s任务

由于信标链(Beacon Chain )合并的确切日期存在不确定性，因此ETH抵押衍生品至少暂时以折扣价交易是合乎逻辑的。 即使是虔诚的囤积者也可能需要流动性。 尽管如此，ETH衍生品现在代表着最初的当铺ETH，并加上了2020年12月以后获得的所有当铺奖励。 ankrETH预计这个基础价值现在是1 ankrETH=1.051 ETH。 Lido的stETH是重新定价的代币，其价值反映了随时间推移而获得的质押利息，预计汇率相似。 作为市场份额明显的领导者，Lido巨大的市场流动性使得长期与ETH价格挂钩更加稳定。 也就是说，如果根据其基础资产的净资产额(NAV )，即当铺的ETH加上赚钱的利息后的值)进行跟踪，Lido和StakeFi都表示与挂钩的偏差相对较大。

这些资金池用于维持与资本合作的主要战略是通过激励令牌持有人，为去中心化交易所提供流动性配对以换取更多利润。 Lido通过用Lido自己的治理令牌LDO奖励流动性提供者来鼓励收益耕作。 StakeFi依赖第三方向现金池参与者提供激励。 OnX Finance就是一个例子。 OnX治理令牌将奖励早期的ankrETH存储以提供流动性。 由于许多所有者通过管理令牌获得了5%以上的利润，这些战略可能会影响两个项目具有挂钩的能力。 在许多情况下，考虑到资本折价和治理令牌的附带收益率，所有者的净利润可能在5%以上。

关于ETH衍生令牌的长期生存能力，更重要的是提供再质押的机会。 Hasu最近和BitMEX谈了这个问题，他说，在受质押的ETH信任管理，市场有持续的再抵押机会的情况下，采用ETH实际上是一个机会成本的问题。 他认为：“如果这个成本足够低，stETH相信对ETH来说，有可能成为美国国债对实物美元的作用——准无风险利率。” 那么，关于现在的机会成本能说什么呢？ 年息收益率足够有吸引力吗？ 衍生品有生产力——吗？ 有重新抵押的机会吗？ 对约35000名ETH流动性抵押存款人来说，答案是肯定的。

合并前会如何？

对于对ETH中期价格走势不太感兴趣、希望在2022年上半年合并过程中持有的投资者来说，Staking衍生代币可能代表着简单的阿尔法。 市场上广泛存在像stETH和ankrETH这样的代币，有时会有相当大的折扣，反映1.05倍的ETH回购价值。 另外，这些代币可以在市场其他地方获利。 当然，DeFi有很多风险，ETH的流动性押注也不例外。 如果ETH合并进一步延期，则有可能出现与挂钩更明显的偏差。

合并的日期一旦确定，对ETH派生令牌的需求可能会显着增加。 特别是在回购事件前几天，折扣有望转为溢价。 如果合并发生在持续的牛市周期中，这更容易发生。 另一方面，如果在合并前发生了大规模的风险规避和市场修正，这一动向可能会受到抑制。 在这种情况下，市场参与者将逃避高风险押注，购买被认为安全的资产，如稳定货币，因此在抛售期间可能会有更大的折扣。

从其他PoS链来看，高流动性包括更换质押资产回购的能力，显然不阻碍对质押的整体关注。 考虑到对ETH衍生令牌的现有兴趣和采用的多少，合并前后更多地采用ETH质押似乎是最有可能的结果。 这很可能会在最后一刻导致收购ETH流动性担保代币，最终关闭今天观察到的市场折扣。 ETH流动性担保令牌会消失吗？ 时间告诉我。